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社论:要让证券监管起到震慑作用

时间:2019-11-12 08:08:56

近年来,随着资本市场改革的全面推进,为了整顿市场混乱,监管部门逐步加大对证券违法行为的打击力度,往往会实施顶级处罚。然而,由于最高刑罚标准较低,证券违法成本低的问题仍然受到广泛关注。

日前,证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)宣布决定处罚在新三板上市的奔腾集团,该公司存在三大问题:不遵守规定、误导性陈述和披露虚假信息。事件的原因是奔腾集团在2016年底发布了“收购a股上市公司”的豪言壮语,并在年后发布了“公司管理层正在寻找符合公司战略的目标”的通知。受此消息影响,该公司股价在五个交易日内翻了一番。结果证明,这些只是操纵股价的“幌子”。这对夫妇是公司的实际控制人,他们也买卖股票,获利超过70万元。

最终结果是,当事人被中国证监会“每违规一次罚款五次”,没收违法所得70万元,罚款351.85万元。鉴于当事人极其恶劣的违法行为,公司采取了终身禁止进入证券市场的措施。根据现行证券法,“一五不罚”是最高处罚。《证券法》第二百零三条规定:“操纵证券市场的,责令依法处理非法持有的证券,没收违法所得,并处违法所得一倍以上五倍以下的罚款。”

在这种情况下,可以说监督级别在法律规定的限度内给予了当事人最大的惩罚。即使处以几百万元的罚款,也不可能对当事人构成一亿元以上的实质性威慑。

事实上,近年来,该行业一直呼吁加大对证券违规行为的惩罚力度。资本市场上非法利润远远超过非法成本的频繁发生,根源在于非法成本过低。

例如,现行的《证券法》只对上市公司金融欺诈处以最高60万元的罚款,对管理层处以最高30万元的罚款,这根本没有起到威慑作用。一名知名演员因操纵市场被罚款数十万元,涉及数十亿元,这一度引起公众强烈抗议。在今年的NPC和CPPCC会议上,全国人大代表建议,证券法规定的最高罚款只有60万元,这不能解决问题。

马克思在《资本论》中这样描述:资本利润的50%将被冒险,因为100%的利润将敢于践踏所有的人类法律,而超过300%的利润将敢于犯下任何罪行。

从制度经济学的角度来看,当第一家非法公司出现在市场上时,如果公司得不到相应的惩罚,那么其他公司也会效仿,最后坏账会赶走好钱,法律制度会变成空谈,最后所有股东甚至整个社会都会承担后果。

如今,低成本的违规行为已经成为导致虚假发行、虚假披露、内幕交易和市场操纵等混乱局面的重要原因。非法成本与非法收益之间存在严重失衡,导致多次禁止金融欺诈、信息披露违规和证券市场欺诈发行。

与此形成鲜明对比的是,在成熟的资本市场中,金融造假者通常会受到惩罚,失去一切,主要官员甚至“坐在监狱的最底层”。例如,美国证券市场的非法成本要高得多。萨班斯法案(Sarbanes Act)规定,故意证券欺诈的最高刑罚为25年监禁,对犯有欺诈罪的个人和公司的最高罚款分别为500万美元和2500万美元。安然公司因欺诈被美国证券及期货委员会罚款5亿美元。该公司被宣布破产。首席执行官被判24年监禁,罚款4500万美元。安达信会计师事务所因帮助安然公司进行财务欺诈而被判妨碍司法公正,随后破产。

因此,在资本市场全面走向法治、市场化和国际化的时代,通过修改《证券法》来增加非法成本并与改革形成联动是非常必要的。具体来说,惩罚的数量可以大大增加,惩罚的比例可以用来代替数量。目的是让违法的人感到“痛苦”,让监管部门采取的处罚措施真正起到威慑作用。



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